CFA视角 金融市场投行报摘

2015年11月19日 星期四

今日关注: 1、IPO重启后首场发审会昨召开,天鹅棉业获通过。2、宜人贷将成国内首家独立P2P上市企业。3、聚焦中国制造2025重点领域，三类股或受益。4、中欧所昨开业，推出首只人民币计价A股ETF。

八面来风：1、IPO新规明年正式实施。2、四大行业营改增方案或明年首季出炉。3、宜华木业拟收购新加坡上市公司华达利。4、首家独立法人直销银行或问世目录

新股聚焦

1、IPO重启后首场发审会昨召开天鹅棉业获通过（证券日报）2、宜人贷将成国内首家独立P2P上市企业（北京商报）业务动态

2、聚焦中国制造2025重点领域三类股或受益（证券时报网）2、中欧所昨开业推出首只人民币计价A股ETF（证券日报

3、IPO新规明年正式实施（北京商报）

4、四大行业营改增方案或明年首季出炉（上海证券报）

公司新闻

1、宜华木业拟收购新加坡上市公司华达利（上海证券报）

2、首家独立法人直销银行或问世（经济参考报）

新股聚焦

1、IPO重启后首场发审会昨召开 天鹅棉业获通过（证券日报）记者:朱宝琛

证监会宣布重启IPO后的首场发审会于11月18日召开，审核通过了山东天鹅棉业机械股份有限公司的首发申请。

《证券日报》记者了解到，会上，发审委提了8个主要问题，包括要求发行人代表补充说明2003年至2008年发行人314名职工转让其间接持有的股权没有签署股权转让协议是否符合《合同法》、《公司法》等相关法律规定，是否可能引发法律纠纷；结合报告期内发行人参与新疆建设兵团招投标的中标情况、客户区域及行业分布情况等，进一步说明发行人在新疆市场实现产品销售的稳定性、可持续性以及不中标给发行人带来的经营风险；进一步说明发行人报告期内现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”与营业收入数据差异的原因等。

根据此前发布的招股书，天鹅棉业拟在上交所上市发行不超过2334万股，募资主要用于年产2000套棉花加工机械成套设备项目、新疆天鹅农业机械装备有限公司的农业机械制造项目和补充流动资金。

2、宜人贷将成国内首家独立P2P上市企业（北京商报 ）记者:孟凡霞

记者昨日获悉，曾于今年4月传出赴美上市消息的宜人贷上市又有新进展。宜人贷已在美国正式递交首次公开招股（IPO）文件。若进展顺利，宜人贷拟在12月上市，将成为国内第一家真正意义上IPO的P2P公司。

对于此次上市，宜信内部已经启动静默模式。宜信公司的一份内部邮件显示，在宜人贷正式挂牌交易之前，根据美国上市规定，公司处于静默期。邮件提出员工不允许以任何形式对宜人贷上市自行进行评论；不许在微信（包括朋友圈、微信群）、微博上转发关于宜人贷上市的报道和文章；不许在销售过程中，以宜人贷上市作为销售卖点进行沟通等要求。

一位宜信内部人士对北京商报记者证实了上述邮件的存在。对于宜人贷上市的具体细节，有消息称，宜人贷以每股0.0001美元的价格，共计向公众公开募集1亿美元；至于登陆目标是纽交所还是纳斯达克，目前市场上存在两种说法。针对上述细节，宜信公司人士未予回应。

早在今年4月，宜人贷就已经展开赴美IPO的行动。当时，曾有部分宜信销售人员通过微博等渠道以上市为噱头进行推销。资料显示，宜人贷是宜信公司于2012年推出的P2P平台，截至今年9月，平台累计注册用户超过600万，累计交易促成金额超过80亿元。今年上半年宜人贷转亏为盈，净利润已高达1730万美元（折合人民币超1.1亿元）。2006年成立的宜信公司已经成为全球最大的P2P，其业务已从最初的网络贷款扩张到理财服务、信誉评估和农村融资等领域。有传闻称，除了宜人贷，宜信公司旗下宜信财富和宜信普惠也有分拆赴美上市的计划。

融360理财分析师李欢欢对北京商报记者表示，宜人贷提出美国上市申请，对行业有仿效意义，在国内网贷行业竞争激烈的背景下，众多平台都在争夺IPO第一股的称号，背后透视的其实是资金饥渴。在他看来，面对理财端和资产端获客成本成倍增加、P2P平台少有盈利的现实情况，不少P2P渴望尽早上市融资。另一方面，也是想趁着互联网金融火热、估值高企，趁早上市享受估值优势。

不过，在分析人士看来，P2P要想在国内实现独立上市很难。“由于国内上市仍对企业盈利状况、信息披露等有严格要求，平台方要么被上市公司收购实现曲线上市，要么开辟新的上市途径，比如去美国等海外市场上市。”李欢欢说道。

业务动态

1、聚焦中国制造2025重点领域 三类股或受益（证券时报网）国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议，部署加快企业技术升级改造，推动产业迈向中高端。

会议认为，加快企业技术升级改造，使“中国制造”强筋健骨、提质增效，形成竞争新优势，是改善供给和扩大需求的重要举措，既是当务之急，更是长远大计。会议确定，聚焦《中国制造2025》重点领域，发挥企业主体作用，按照有保有压的原则，以市场为导向，以提高质量效益为目标，启动实施一批重大技改升级工程，支持轻工、纺织、钢铁、建材等传统行业有市场的企业提高设计、工艺、装备、能效等水平，有效降低成本，扶持创新型企业和新兴产业成长。为此，一要发布工业企业技改升级指导目录，编制年度重点技改升级项目导向计划，引导社会资金等要素投向，激发企业对接市场需求自主升级改造的动力。二要简化前期手续，推动并联审批，加快项目落地，研究推广对符合条件且不需要新增建设用地的技改升级项目实行承诺备案管理。三要推进落实财税支持措施，创新中央财政技改资金使用方式，提高资金使用效益，鼓励地方财政加大对技改升级的支持。完善金融服务，健全融资担保、风险补偿等激励机制，鼓励银行开展贷款重组，加大技改升级信贷投放，支持企业扩大直接融资。鼓励采用众创众包众筹众扶等融资聚智，突破技改升级难题。

申万宏源指出，《中国制造2025技术路线图》——政策支持从2.0到4.0，智能制造凸显三大领域投资标的。第一，解决方案供应商：继续看好软+硬工业互联网平台供应商。自下而上继续推荐黄河旋风（明匠智能——数据采集+MES+硬件自动化一体解决方案供应商，受益于从2.0到4.0的改造需求），自上而下看好鼎捷软件（从上游ERP进军工业互联网MES平台搭建领域）。第二，工业智能硬件供应商：看好技术优势+细分领域智能化龙头+3C 自动化市场。推荐埃斯顿（高端数控机床+数据采集+工业智能化一体化供应商，有望受益自动化增量需求），诚益通（医药行业自动化解决方案供应商）、日发精机（航空发动机领域智能化供应商）、智云股份（平面显示模组自动化生产线国内龙头）。博实股份（石化后市场智能解决方案龙头供应商+进军医疗机器人领域）、南风股份（核电关键部件+金属3D打印技术）。第三，基于人工智能的交互式服务机器人：看好具有技术优势，成功开拓细分市场的供应商。推荐科大讯飞（中文智能语音技术+语音生态圈大数据平台）康力电梯（康力优蓝——民用服务机器人订单饱满，商用服务机器人亮相市场）、雪莱特（消费级无人机）。

2、中欧所昨开业 推出首只人民币计价A股ETF（证券日报）记者:朱宝琛

ETF将为欧洲投资者进入中国股票市场开辟通道，丰富人民币资金的投资渠道，并推动中国资本市场对外开放及人民币国际化进程《证券日报》记者获悉，中欧国际交易所（简称中欧所）11月18日在德国法兰克福开业，并于当日率先推出欧洲首只以人民币计价的A股交易所交易基金(简称ETF)。

中欧所上月在中德两国总理的见证下签署成立，上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所共同出资2亿元人民币，上交所和德交所各持股40%，总部在德国法兰克福，管理层由3家交易所专业人士出任。

当地时间上午9时，中欧所执行董事会成员陈晗（联席首席执行官）和执行董事毋剑虹共同敲响了法兰克福证券交易所的开市钟。出席开业仪式的有来自中德双方政府和业界80多位代表。中国驻德国大使史明德、上交所总经理黄红元、德交所集团首席执行官贾伟德在开业仪式上致辞，对中欧所首批产品的上市表示祝贺。

中欧所首批上线产品包括ETF（交易所交易基金）和人民币债券。中银国际和建银国际分别与德国商业银行合作，各发行一只以人民币计价的ETF产品，跟踪中国A股指数，还有一只中国银行发行人民币金融债也于开业首日在中欧所挂牌上市。此外，已在德交所挂牌的12只中国市场相关ETF及180多只人民币债券也将一并转移至中欧所的交易平台，提供持续的流动性。

陈晗表示，ETF将填补欧洲股权类人民币基金市场的空白，为欧洲投资者进入中国股票市场开辟通道，丰富人民币资金的投资渠道，并推动中国资本市场对外开放及人民币国际化进程。

据《证券日报》记者了解，中欧所设立的初衷是向欧洲及全球投资者提供以人民币资产为标的的产品和服务，中欧所开业初期主要上市以人民币计价和结算的证券现货产品，待条件成熟时再上市金融衍生品。

“我们的目标是逐步丰富中欧所的产品线，进一步提升中欧所对国际投资者的吸引力。我们非常高兴与市场参与者开展全方位的合作，共同推动欧洲离岸人民币的发展。”陈晗表示。

3、IPO新规明年正式实施（北京商报）

记者：马元月;姜鑫

新股发行制度的改革迈出了实质性一步，近日，上交所、深交所以及中国证券登记结算有限责任公司拟定了新股线上、线下发行实施细则向券商等参与机构征求意见，并要求各机构在11月27日之前反馈。其中最值得一提的是，投资者打新将可实现先摇号后缴款，无需再冻结巨额打新资金。

昨日下午有投资者接到开户券商通知：“这批新股仍需冻结缴款，再配号中签，这批新股发行结束后才会按新规执行，新的规则2016年开始实施。”如此看来，市场期待的IPO新政具体实施应该在明年。

在征求意见稿中，证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行，并对老股转让发行等做了进一步细化约定。

在业内人士看来，取消预缴款制度，将缓解市场打新资金的压力，弱化抽血效应，此前每每有新股发行，就会有巨额打新资金被冻结，抽血严重。而证监会也曾表示，取消资金申购是因为现行制度造成巨资冻结。以2015年6月初为例，25只新股冻结资金峰值5.69万亿元，如果配售后再缴款，仅需打新资金414亿元。

对于中小企业的新股发行，征求意见稿也做出了改动。为了节约成本，提高发行效率，意见稿规定公开发行2000万股以下的，将取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价。

征求意见稿还表示，投资者放弃认购的股票由主承销商负责包销。此前，券商与发行人签订的承销协议都采用余额包销制度。虽然新股申购一直保持火热状态，但总有中签者忘记缴款，这也意味着券商要对这部分的无效申购负责。

修改后的新股发行细则征求意见稿还延续了此前的黑名单制度，投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，6个月内不得参与网上新股申购。

新股发行实施细则生变，投资者最为关心的当属申购条件。北京商报记者发现，认购新股依然是按市值进行。投资者必须持有上交所或深交所上市发行的非限售流通A股市值1万元以上方可参与打新（按网上申购日两日前的前20个交易日的日均持有市值计算），且沪深两市的市值不能合并计算，申购深市新股只能用深圳市场的市值。值得注意的是，同一天的市值可以重复使用，如果当天有多只新股发行，投资者可以用已确定的市值重复参与多只新股的申购。

《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则》（征求意见稿）规定，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一，且不得超过9999.9万股，而上交所单个申购单位则为1000股。

值得注意的是，证监会决定按现行制度恢复前期暂缓发行的28家公司中已经进入缴款程序的10家公司的新股发行，剩余18家公司将分两批发行。这也意味着投资者认购IPO重启后前10家公司的新股仍需要先冻结打新资金再进行摇号。而有业内机构预计，上述10只新股共募资超过40亿元，顶格申购需要150万元以上，冻结资金或近1万亿元。

4、四大行业营改增方案或明年首季出炉（上海证券报）记者：王文嫣

■ 金融贷款业务和中间业务适用税率预计定在6%，金融商品买卖适用税率或免税或为6%■ 建筑业、房地产业改征增值税后的税率或为11%

■ 生活服务类税率预计在5-11%不等

营改增最难的部分即将实现突破。

记者从昨日举行的2015年汤森路透中国税务与贸易主题峰会上获悉，金融业、建筑业、房地产业和生活服务业四大行业营改增方案有望在明年一季度发布，明年三季度生效。

营改增自2012年1月1日在上海试点起已近4年，目前全国的交通运输业、邮政业、电信业和部分现代服务业的营改增已经全面推开。截至今年6月底，全国纳入营改增试点的纳税人共计509万户，已经累计减税4848亿元。

然而，因利益调整复杂、合规性充满挑战等原因，金融业、房地产业、建筑业和生活服务业四大行业营改增试点迟迟未落地。而据国家税务总局统计，上述四大行业涉及的营业税税额约1.6万亿元，占营业税税收总额的67%。意味着营改增最难最关键的部分亟待推进。

财政部税政司司长王建凡10月23日曾表示，财政部正在按照国务院的统一部署进行研究和不断地完善方案，广泛听取各方面的意见，金融业等四大行业营改增方案经过一定的决策程序之后将会推出。

“营改增工作今年或难收官，普遍猜测可能在明年一季度发布方案，可能于三季度生效。”普华永道中国间接税主管合伙人胡根荣说，普华永道对于金融业等四大行业营改增政策方向预测认为，金融方面贷款业务和中间业务适用税率预计将定在6%。金融商品买卖适用税率或免税或为6%，但采用何种计税方法仍不确定。建筑业、房地产业改征增值税后的税率或为11%，生活服务类税率按类别预计在5-11%不等。

胡根荣称，目前房地产企业已在着手准备营改增工作，最大的问题在于是否有足够的进项税抵扣或将税负进行转嫁。否则相比目前5%的营业税税率，营改增后可能增加相关企业的税负。另外，房地产行业周期较长，若立刻改征增值税也可能令房地产企业税负加重。针对房地产业，营改增改革设立过渡期的可能性较大。

另据了解，目前尚没有国家在金融业全面推行增值税，因此没有参考先例。从技术角度来看，在金融业推行营改增也面临着诸多挑战。

此前营改增试点过程中，货代行业一度出现税负反而上升的情况，后来花了两年的时间，问题才得以解决。

“金融业、房地产业涉及范围太广，一旦推行营改增试点，就很难叫停，后续调整也相对困难。这意味着相关试点方案在发布时就应是相对完善的。”胡根荣认为。

专家认为，虽然营改增工作将令四大行业面临许多挑战，必须确定的是营改增改革对于整个社会发展是极其有利的，打通了增值税抵扣链条，避免了重复征税。国家让利于民的钱能真正地进入到经济体系中。企业因为可以进项抵扣而购买各种服务，将促进更多行业出现和发展，令整个社会的经济发展更具有活力。

公司新闻

1、宜华木业拟收购新加坡上市公司华达利（上海证券报）记者:吴绮玥

宜华木业“互联网+泛家居”战略版图业已延伸至海外。公司今日公告，其已经与交易对手签署《重大资产重组框架协议》，拟通过子公司收购一家新加坡上市公司100%股权，对公司现有业务产品结构进行有效补充，丰富产业层品类，优化产品结构，并拓宽销售区域。

公告显示，本次的交易对手为为新加坡注册的私人有限公司BEM HOLDINGS PTE LTD（简称“BEM”）。BEM为华达利国际控股有限公司（简称“华达利”）的控股股东，后者为在新加坡证券交易所挂牌的上市公司，主要从事皮革沙发和皮革家具的生产及进出口业务，并销售及分销软垫家具及家居产品，其位于新加坡的总部负责华达利的全球运营。BEM及其一致行动人合计持有华达利2.02亿股，占比为50.46%。

根据收购方案，宜华木业拟通过其在香港设立的全资子公司理想家居国际有限公司（简称“理想家居”）与BEM及华达利订立与本次收购相关的交易协议，根据新加坡公司法以法院方案通过现金方式全面收购华达利100%股票，收购完成后，华达利从新加坡证券交易所退市，成为理想家居的全资子公司。本次交易价格将根据公司对华达利的尽职调查结果，并参考与华达利同行业上市公司的估值情况，由交易双方协商确定。

公司表示，由于本次重大资产重组事项涉及海外收购，交易标的为海外上市公司的股权，且标的公司大部分销售业务在海外，其集团下属拥有境内子公司11家、境外子公司20家，分布区域较广，因此尽职调查工作量较大，收购程序较为复杂，预计公司股票不晚于2016年1月30日复牌。

目前，宜华木业在线上拥有美乐乐、有住网等，在线下则可以海尔家居的为切入口，可谓打通全产业生态链提供增值服务，而此次拟收购华达利则是公司的“泛家居”版图正式向海外进行扩张。

2、首家独立法人直销银行或问世（经济参考报）中信百度合建百信银行

中信银行与百度18日举行战略合作发布会，宣布共同发起成立百信银行。首家独立法人模式的直销银行或问世。中信银行17日曾发布公告称，根据业务需要，为进一步推进中信银行在互联网金融领域的业务，发展普惠金融，支持实体经济，董事会同意拟与百度合作共同设立直销银行，该直销银行拟定名称为“百信银行股份有限公司”。

根据公告，百信银行股份有限公司出资方为中信银行和福建百度博瑞网络科技有限公司，注册资金暂定20亿元人民币，拟由中信银行绝对控股，具体出资比例待定。值得注意的是，设立直销银行相关事项尚须经监管机构核准后方可实施。

目前，有20多家银行开展了直销银行业务，但是此前，直销银行业务都是在传统银行内部展开，而中信银行此次的尝试是以子公司独立法人的模式发起。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受《经济参考报》记者采访时表示，对中信银行而言，此次以子公司的模式来探索成立直销银行，是对现有银行框架的突破和创新。他表示，与传统的电子银行业务相比，直销银行做的不仅是银行自身客户的业务处理，它也可以销售其他银行的产品和支持其他银行的客户，客户和产品都超出了本行的范围。“这也是银行有动力拆出直销银行成立独立子公司的原因，实际上，独立子公司的模式也有更利于直销银行业务的开展。”曾刚说。

一位业内人士也对记者说，比起银行内部的直销银行，独立法人形式的直销银行将更为市场化。

而对百度而言，和中信合资成立直销银行也将助其以不同于其他两家BAT巨头的方式获取银行牌照。

恒丰银行研究院执行院长、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼表示，百信银行即将成立，再次说明了民营企业可以以多种形式进入银行业。它与纯民营银行不同的是：有绝对控股的股东（民营银行单一股东持股比例上限为30％）；大股东非民营企业（中信银行为国有股份控股）；股东数量较少（目前仅有中信银行与百度公司两个）。

不过，曾刚也坦言，由于直销银行的监管框架目前还未完全确立，因此，此次尝试和探索也对监管提出了难题和挑战。“直销银行实际也是有限牌照，有些需要面签的业务是不能做的。此前，因为直销银行业务都是在银行内部开展，因此业务范围界定的问题并不突出，但是，对独立法人的直销银行而言，业务单位的界定就非常关键。就和当初的民营银行类似，监管直销银行也是一个研究和探索过程。”他说。

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