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2018年积极资格考试《证券投资基金》学习要点

2018-5-31     来源:中大网校

(一)宏观经济分析

对宏观经济的分析,主要是分析宏观经济指标,预测经济周期和宏观经济政策的变化。

1.宏观经济指标

对一个国家或地区的宏观经济进行评估.首先要对该国家或地区的主要宏观经济指标(变量)进行分析。这些指标(变量)包括以下几个:

(1)国内生产总值。衡量一个国家或地区的综合经济状况的常用指标是国内生产总值(GDP)。它是指某一特定时期内在本国(或本地区)领土上所生产的产品和提供的劳务的价值综合,它是衡量整体经济活动的总量指标。国内生产总值由四部分构成:消费、投资、净出口(出口额减进口额)和政府支出。通常表达为:

GDP=C+I+(X-M)+G (7-3)

式中:C代表消费;I代表投资;X—M代表净出口;G代表政府支出。快速增长的GDP表示该国经济正在迅速扩张,公司的经营环境较为有利。另一个应用较广的经济产出测度指标是工业增长率,它表示工业生产总值的增长速度,这个指标与经济景气程度密切相连。

(2)通货膨胀。通货膨胀的测量主要采用物价指数,如居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数等。不同的指数有着不同的受测经济范围和不同物品的价格比重。

(3)利率。利率是资金成本的主要决定因素。高利率会减少未来现金流的现值.因而减少投资机会的吸引力。

(4)汇率。汇率的变动直接影响本国产品在国际市场的竞争能力,从而对本国经济增长造成一定影响。

(5)预算赤字。政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。任何一个预算差额都会通过政府借债进行消除。而大量的政府借债会抬高利率,因为这样就会增加经济中的信贷需求。一般认为,过量的政府借债会对私人部门的借债产生“挤出”效应,从而使得利率上升,进一步阻碍企业投资。

(6)失业率。失业率是评价一个国家或地区失业状况的主要指标,它测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。虽然失业率是一个仅与劳动力有关的数据,但从失业率可以得到有关其他生产要素的信息,从而对该经济体生产能力进行深入评价。

(7)采购经理指数(purchasing managers`index,PMI)。这是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个方面状况的指数,是经济先行指标中一项非常重要的指标。当PMI大于50时,说明经济在发展,当PMI小于50时,说明经济在衰退。

2经济周期

要充分理解经济指标包含的信息,不但要了解经济各领域当前的状态,而且需要将它置入经济周期和金融市场周期的框架中,揭示经济发展的方向。

经济周期(business cycle)是根据实际国内市场总值将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。如图7—4所示,经济周期包括经济扩张期和经济收缩期。从长远经济走势看,总体经济增长随时间推移而向上移动,代表长期经济增长趋势。当经济处于收缩期,实际国民生产总值低于长期正常增长率,最低点称为波谷(trough),最终经济扩张达到经济周期的最高点,即波峰(peak)。从波谷到波峰,经济处于扩张阶段;从波峰到波谷,经济处于收缩阶段。由于证券市场与经济周期存在密切关系,如果投资者不能准确预测经济周期,就可能会遭受投资损失。尤其是如果投资者购买了随经济周期变动的股票(通常称为“周期性股票”),一旦经济不景气,这些股票就会使投资者损失惨重。

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3.宏观经济政策

在市场经济体制下,财政政策和货币政策是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。政府通过运用财政政策和货币政策“熨平”经济周期波动对经济运行的负面冲击,促进国民生产总值稳定增长,从而实现充分就业和物价稳定的宏观经济目标。

财政政策是指政府的支出和税收行为,通常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财政支出、减税或增税等。政府希望通过这些方法控制社会的投资和消费水平,从而提高经济增长率,增加就业水平或降低通货膨胀率。作为需求管理的一部分,财政政策是刺激或减缓经济发展的直接方式。政府支出的上升直接增加了对产品和劳务的需求;同样,税收的减少也会增加消费者的收入,从而导致消费水平的提高。

货币政策是另一种重要的需求管理政策,它是通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。中央银行的货币政策采用的三项政策工具有:①公开市场操作,其主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债;②利率水平的调节;③存款准备金率的调节。

在经济调控过程中,政府往往将货币政策与财政政策组合搭配,进行“逆经济周期”调控。针对经济不同阶段,政府常常采取财政政策与货币政策“双紧“双松”或“一松一紧”的政策搭配组合,对宏观经济变量进行调节。

(二)行业分析

“自上而下”分析法的第二步是行业分析,着重对行业基本面及其行业发展前景等行业因素进行判断。行业因素(industry factor),又称产业因素,影响某一特定行业或产业中所有上市公司的股票价格。这些因素包括行业生命周期、行业景气度、行业法令措施以及其他影响行业价值面的因素。

1.行业生命周期

任何一个行业都要经历一个生命周期:初创期、成长期、平台期(成熟期)和衰退期。(见图7-5)同行业不同的公司的业绩虽有不同,但与该行业所处的整体发展阶段有很大关联。当公司所处行业处于上升阶段时,该行业所有公司的成长性都被看好;相反,当公司所处行业开始衰退时,即使有些公司能够做到经营有方,但行业内大多数公司的整体状况则并不乐观。可见,投资于不同周期的公司,获得的回报是完全不一样的,证券分析师必须非常关注行业周期的信息及其变化趋势。可转债的价格主要由其转换价值所决定,并且可转债的价值主要体现了权益证券的属性。平和执业能力。只有持续学习.才能保证持续的专业胜任能力。

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(1)初创期。在初创期,大量的新技术被采用,新产品被研制但尚未大批量生产,销售收入和收益急剧膨胀。公司的垄断利润很高,但风险也较大,公司股价波动也较大。在此,有两点需要注意:一是关注行业的动态分析,例如多晶硅行业从初创到过剩期的迅速转化,导致产业的投资风险加大。二是关注不同区域或不同国家的分析。随着全球制造业的转移,某些产业(如汽车产业等)从发达国家向新兴市场尤其是中国转移,产生不同产业周期的地梯度。

(2)成长期。在成长期,各项技术已经成熟,产品的市场也基本形成并不断扩大,公司利润开始逐步上升,公司股价逐步上涨。在这个阶段,行业的领导者开始出现。整个成长期,可以进一步再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期。在此,有四个指标有助于投资者判断:第一,看市场容量,有时候要看细分市场的容量。不妨借鉴韦尔奇“数一数二”策略,即寻求细分市场中数一数二的企业;第二,看核心产品的市场份额,如果份额已经很高,那就意味着成长起来比较困难,如果比较低,业绩增长的潜力就大些;第三,看公司的新产品储备,是否具备市场潜力;第四.看公司的并购策略,是否具备扩张潜力。

(3)成熟期。在成熟期,市场基本达到饱和,但产品更加标准化。公司的利润可能达到高峰。由于行业竞争激烈.边际利率逐渐降低,对利润产生压力,增长缓慢甚至停滞。这个阶段的公司称为“现金牛”,即拥有稳定的现金流。

(4)衰退期。在这个阶段,行业的增长速度低于经济增速,或者萎缩。原因是产品过时、新产品的竞争或低成本的供应商竞争所导致。

2.行业景气度

股市对行业关注的热点会随着行业景气度变化而发生变化。不同行业对经济周期的敏感度以及经营环境不同,其各种经济指标和增长速度经常呈起伏波动之态。如何正确识别各行业指标波动的幅度和频率,识别行业的动态变化,是科学投资决策的一项重要内容。而景气度调查方法正是应运而生的识别和预测行业动态变化的重要且有效的途径。

景气度又称景气指数,它是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总,综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能,可靠性很高。这种景气调查方法起源于20世纪20年代,最早由德国伊弗研究所(IFO)研究创立,法国经济研究所(L’INSEE)对景气调查方法的发展有很大的贡献,日本在第二次世界大战后学习IFO的经验也建立起景气调查制度。现在,世界上有50多个国家和地区都在进行行业景气调查,并把它作为一项重要的统计调查制度,已形成规范的景气调查体系。如法国有16项景气调查制度,包括工业、投资、国外竞争力、批发零售贸易业和餐饮业、社会服务业、房地产业等;调查频率有月度、季度、半年度;有专题调查、财务调查以及大企业集团的景气调查等。我国主要是国务院发展研究中心和国家统计局对行业和企业的景气指数进行调查和定期公布。

政策扶持与行业景气度的关系非常密切,尤其是中国这样的新兴市场国家,国家发展和改革委员会等政府部门对产业的导向直接影响到行业的景气程度。政府颁布的产业政策或法令,有些是针对所有企业的,也有~些是针对不同行业的。这些针对特定行业的政策措施将会对该行业的上市公司股价产生重要影响。

(三)公司内在价值与市场价格

“自上而下”分析法的第三步是利用证券估值模型对公司的内在价值进行判断,进而确定股票的合理市场价格。关于权益证券的估值方法,将在第四节进行重点阐述。在此,我们将侧重对公司内在价值和市场价格进行介绍。

1.内在价值

股票的内在价值即理论价值,是指股票未来收益的现值。由公司资产、收益、股息等因素所决定。

股票的内在价值决定股票的市场价格,股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。研究和发现股票的内在价值,并将内在价值与市场价格相比较,进而决定投资策略,是证券分析师的主要任务。但由于未来收益及市场利率的不确定性,各种价值模型计算出的“内在价值”只是股票真实的内在价值的估值。经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化等都会影响股票未来的收益,引起内在价值的变化。

2.市场价格

证券的市场价格是由市场供求关系所决定的,市场价格不仅受到资产内在价值与未来价值因素的影响,还可能受到市场情绪、技术、投机等因素的影响。图7—6刻画了影响市场价格的每一个因素,揭示了市场价格和内在价值之间的关系。从该图可以看出,所谓的技术因素对市场价格具有间接或部分的影响,而证券价格的内在驱动力主要是投资性因素。

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