CFA协会视野：为什么好的共同基金的研究难觅

关于选股，有很多优秀的书籍，从适合初学者的入门指南，到Ben Graham《证券分析》《聪明的投资者》这种经典教程，应有尽有。而关于共同基金，我只能找到一本可靠的书籍：John Bogle的《共同基金的常识》。        

Bogle有什么建议？投资者应该把钱放在指数基金上。许多金融名人——像沃伦·巴菲特、查尔斯·埃利斯和戴维·斯文森，也建议坚持对指数基金的投资。如果他们都是正确的，那么似乎没有基金研究的必要性。     

问题是：他们的建议总是适用于所有市场吗？如果不是，为什么会缺乏一个关于共同基金可靠的研究呢？专家的建议是否更多的是针对难以选择基金的问题，而不是基金无法优胜的问题？        

我没有涉及到主动与被动的争论，我想看看为什么一家公司可以主导全球零售共同基金的研究。依我看，至少有三个原因导致散户投资者无法获得更多的选择：        

选择基金是说起来容易做起来难。        

基金选择所需信息所受到的限制，阻止了一个更活跃的基金研究市场的形成。        

研究行业的商业模式是很困难的。

挑选基金有多难呢？ 

运行基金研究业务是一个重大的责任。市场中的基金比股票更多，散户基金和机构基金中几乎没有重叠。随着全球资本流动，全球兼容性是非常必要的。        

虽然一些基金经理会因为短视近利的心态受到研究机构和顾问的责备，但他们深思熟虑后也认为，光从名声上很难选出好的基金经理。事实上，正如没有一个正确的选股方式，也没有一个正确的方式挑选基金。这个人必须决定使用定量还是定性的方法。        

大多数可评等级的散户投资者，依赖“客观事实”，像从本质上罗列过去表现的业绩记录或简略投资组合，来选择相关的基金。Morningstar的明星评级就是一个例子。       

讽刺的是，监管机构坚持这种“客观”分析，但还要求具有免责声明的共同基金通过所有通讯来提醒投资者：过去的表现不能保证将来的结果。就算Morningstar似乎也已经承认其星级评定是不够的。采用与机构顾问类似的程序，Morningstar现在也提供了定性的分析师评级来补充他们的定量星评级。        

我相信定量与定性的争论也是与专业相关的。而定性过程可能有意义，除非研究人员的技能和知识来理解她正分析的不同基金经理之间的细微差别，否则它不会工作，问题是基金研究并不像股票是一样迷人或高薪的研究。没有明星基金研究分析师或基金分析师奖。所以研究公司在缺乏一个可持续的商业模式中，一直努力吸引人才和资格人才。

获取信息并不是普遍的 

跟选股的情况不同，基金选择所需的所有相关信息一般是不公开。例如，尽管单价可以自由查询，投资组合数据则不行。对于最具影响力的公司像晨星这种来说可以，但对是小公司或散户投资者说是行不通的。同样，基金经理的访问也是受限的。因此，更大的研究公司能够维持其垄断的状态。        

贫困经济学的研究        

在金融服务中有四个主要盈利方式：        

产品提供者直接支付费用或通过广告或赞助        

客户支付交易费        

客户支付费用或订阅        

客户支付产品内置从价        

在研究中，最普遍的商业模式往往是产品提供者直接支付研究或通过广告和赞助。这个模式之所以流行，主要是因为相信客户（财富管理机构和散户投资者）不会支付基金研究。乍眼一看，这应该减少分析的独立性，但模型的支持者指出，信用评级机构和公司支付的审计公司仍在审查和维护他们的独立性。        

一些大型研究赞助商和咨询公司大胆引进多重经理人基金管理，因此面临潜在利益冲突的指控。更重要的是，这需要一个基金管理许可证和分销能力。因此，需要更充足的资金。        

商业模式的选择掩盖了真正的问题：研究公司真的有价值吗？以他们的能力，许多研究赞助者可以不公布自己的记录。并且很可能有充分的理由。        

我应该指出，我以前的雇主按季度披露了他们的价值，并且能够运行一个主要由客户支付的商业模式。他们还提供多重经理人基金。小公司做了一个错误选择，导致倒闭，而更大的机构正在讨论更好的流程和更多的资金，不断蓬勃发展。

为了更好，我们还能做什么？ 

相关信息应免费向所有市场参与者公开，一视同仁。在一个技术创新的时代，自由访问数据将鼓励更多企业想出更好的方法来研究基金。        

避免由众多媒体声称自己是基金选择专家而造成混乱，基金研究应该是一个需要授权的行为，比如在一些市场中。公司可以自由决定他们的商业模式，但应该披露他们的业绩记录及进行过程中可能出现利益冲突的记录。        

基金研究应该有更多的研究和辩论，这将带来更多进步，同时也吸引人才。        

在过去我们认识了基金研究的重要性，为了更好的投资成果，我们将其引入现代领域。        

第69届CFA协会年会，在2016年5月8日至11日于蒙特利尔举行。HansiMehrotra（CFA）将讨论“在你的财富管理上设计投资引擎”看作为私人财富管理中的一部分。

温馨提示：因考试政策、内容不断变化与调整，以上信息仅供参考，如有异议，请考生以权威部门公布的内容为准！